事件:1、公司公告FY18Q3业绩:18Q3单季营收37.7亿,YOY+21.9%;归母净利润14.6亿元,YOY+5.6%;扣非净利润13.8亿元,YOY+6.7%。
   
2、公司预计FY18净利润为58-62亿元,YOY-3.4%-3.3%。
   
点评:1、18Q3单季营收增速受18Q2世界杯营销旺季影响叠加资源扩张进度超预期,毛利率下滑显著;应收账款周转速度持续变慢,但质量未恶化,经营现金流受回款及资源大幅扩张影响:(1)营收:18Q3单季营收37.7亿,YOY+21.9%;营业成本13.4亿元,YOY+73.6%,扩张进度超预期造成营业成本同比大幅提升,进而对毛利率造成较大影响;归母净利润14.6亿元,YOY+5.6%。从CTR数据看,楼宇媒体7-8月刊例花费同比增速平均仍高于25%,较去年同期有明显提升;影院媒体增速有明显下滑,预计对收入增速有一定的拖累。(2)期间费用:18Q3单季期间费用率15.5%,其中销售费用率13.3%,管理费用率2.9%,财务费用率-0.7%。(3)非经常性损益:18Q3单季非经常性损益约0.83亿元,去年同期为0.9万元,基本持平。(4)经营现金流、应收账款及资产减值损失:18Q3单季经营活动现金净额3.1亿元,同比下降43.9%;18Q1-Q3经营活动现金净额15.6亿元,去年同期为23.9亿元,同比下降34.6%。18Q3末应收账款余额51.9亿元,环比增加5.2亿元。18Q1-Q3资产减值损失(主要为坏账损失)1.2亿元,较去年同期有所下降,应收账款质量未见恶化,体现公司客户结构优化。
   
2、资源数量增长进度超预期,预计新一轮扩张周期对成本及毛利率的影响将持续数个季度:截至2018年7月末,公司媒体资源已覆盖300多个城市,其中自营楼宇媒体在售点位共216.7万台,覆盖全国约201个城市和地区及韩国的15个城市;签约影院超过1900家,银幕超过1.26万块,覆盖全国约300多个城市观影人群。假设18年7月末卖场资源不变(卖场已归入楼宇媒体),则楼宇媒体资源数量合计约212万块,相比去年末增长45%,18年7月末签约影院银幕数相比17H1末的1.06万块增长约19%。
   
公司明确提出将500城、500万终端、5亿中产的目标后,已开始全力落实,公开调研中提到18年末楼宇媒体资源数量将达250万块+,楼宇媒体资源数量增幅达67%,对成本端造成较大压力。18年4-7月期间点位拓展速度较18Q1提升显著,且进度超预期,点位快速增长在18Q3营业成本中有显著体现,预计新一轮扩张周期对成本及毛利率的影响将持续数个季度。
   
3、盈利预测与投资评级:考虑宏观经济影响等因素,下调18-20年净利润预测为62/70.7/83.6亿元,EPS0.42/0.48/0.57元,对应18-20年PE为15.2/13.3/11.3X。从长期看,生活圈媒体领域发展空间广阔,我们仍看好公司长期发展,维持“推荐”评级。
   
4、风险提示:宏观经济周期变化、广告行业不景气、行业竞争加剧、核心人才流失、业绩不达预期、估值中枢下移等风险。