事件:分众传媒发布2018年三季报,公司2018年前三季度实现营业收入108.77亿元,同比上升24.59%,实现归母净利润48.10亿元,同比上升22.81%,扣非后归母净利润41.98亿元,同比上升23.41%。单三季度实现营业收入37.67亿元,同比上升21.94%,实现归母净利润14.63亿元,同比上升5.73%。公司预计2018年全年实现归母净利润58~62亿元,同比-3.41%~+3.25%。
   
公司逆势扩张抢占资源点位,中长期依然看好楼宇广告发展趋势。我们认为公司2018年全年业绩预告增速放缓主要有两方面的原因,一方面是对于宏观经济增速的预期下滑,广告主广告预算下滑以及回款周期放慢,另一方面是行业竞争日趋激烈,公司为抢占优势资源点位支付更多的媒体租金。在广告营销细分子领域内,我们依然看好楼宇广告的长期发展趋势,一方面是国内城镇化率不断提升带来的新增电梯媒体资源,另一方面是楼宇广告在新一线城市的渗透率不断提升,CTR 数据显示2018年8月电梯电视和电梯海报的刊例收入分别同比上升25.2%和24.9%。
   
公司前三季度费用率稳中有降,销售毛利率、净利率同比下滑。2018年前三季度公司媒体点位高速扩张成本上升,销售毛利率69.24%,同比下滑3.04个百分点,销售净利率44.03%,同比下滑0.65个百分点。公司2018年前三季度费用率稳中有降,三费占比营收下降2.39个百分点。其中销售费用16.97亿元,占比营业收入15.60%,同比下降1.84个百分点,管理费用3.22亿元,占比营业收入2.96%,同比下降1.52个百分点。此外,公司应收票据及应收账款较年初增加22.68亿元,上升73.4%,主要受宏观经济影响,客户回款放慢所致;公司预付款较年初增加11.17亿元,上升153.7%,其中预付媒体租金上升5.85亿元,主要是公司媒体点位快速扩张预付大量媒体租金所致。
   
我们当前仍看好线下楼宇广告龙头分众传媒。
   
(1)楼宇广告和映前广告持续高景气,阿里巴巴战略入股后打造线上线下全域营销网络;
   
(2)公司通过点位扩张、服务升级等方式获得大客户的青睐,进入收获期有望带来盈利高增;
   
(3)公司现金流充沛,股权质押率较低,具有良好自我造血能力。
   
考虑到点位扩张带来的成本上升,我们预计分众传媒2018-2019年实现归母净利润60.70、73.62亿元,EPS 为0.41、0.50元/股。
   
风险提示:宏观环境变化风险、广告行业政策变化风险、楼宇广告竞争格局恶化风险