2019年一季报营收、净利均同比下滑。2019Q1公司营收26.11亿元,同比下降11.8%;归母净利润3.4亿元,同比下降71.8%;综合毛利率36.5%,同比减少32.4个百分点;归母净利率13%,同比减少近28个百分点。我们认为营收放缓主要系受到电梯楼宇细分广告领域整体投放放缓影响,同时公司较2018Q1资源数扩张成本端上升快速盈利端承压。截至2019年一季度末,公司电梯类媒体资源点位数由2018年一季度的160万个增加至275.5万个。2019年1-6月归母净利预计7.4亿元-11亿元,同比下滑77.9%-67.1%。
   
2018年整体营收高增长,盈利端承压。2018年公司整体营收145.5亿元,同比增长21.1%,其中日用消费品广告投放实现营收34.1亿元,同比提升23.5%,超过互联网广告投放,成为公司第一大类客户;归母净利润58.2亿元,同比下滑3%;综合毛利率66.2%,同比减少9个百分点;归母净利率40%,同比减少10个百分点。我们认为盈利的下滑主要系公司2018Q2以来电梯资源点位数的大幅扩张以及同期股权处置减少,投资收益减少影响。
   
2018年公司楼宇媒体业务营收120.76亿元,同比增长28.7%,占总营收83%,占比同比提升5个百分点,为公司第一大主营,毛利率70.1%,同比减少7个百分点。影院媒体业务营收23.82亿元,同比增长2.1%,毛利率48.6%,同比减少9个百分点。2018Q2起公司加速电梯资源点位数扩张,尤其是二线及以下城市,截至2018年底,公司自营电梯电视媒体约72.4万台,较去年同期30.8万台同比提升135.1%;自营电梯海报媒体约193.8万个,较去年同期121万个同比提升60.2%;合作影院媒体超过12700块,较去年同期11800块同比提升7.6%。
   
2018年整体四费率稳定,销售回款放缓。2018年公司销售费用23.3亿元,同比提升16.7%;管理费用4.1亿元,同比提升36.6%;财务费用-0.94亿元,同比下降27%;研发费用2.3亿元,同比增长2.1%;整体四费率19.8%,较去年同期下降0.15个百分点。2018年公司整体货币资金36.7亿元,同比减少6.6%;应收账款48.23亿元,同比提升62%,主要系报告期核心客户回款周期普遍放缓影响。
   
盈利预测。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.27元、0.30元和0.37元。参考可比公司2019年平均16倍PE估值,同时我们考虑公司为电梯楼宇媒体细分广告领域绝对龙头,短期资源扩张不改中长期看好,给予公司2019年16-20倍PE估值,对应合理价值区间4.32元-5.4元,“中性”评级。
   
风险提示:电梯广告行业投放增速放缓,应收账款坏账风险。