事件:
   
2019中报数据:上半年营收57.17亿(yoy:-19.60%),净利润7.78亿(yoy:-76.76%),扣非后净利润3.82亿(yoy:-86.45%)。
   
正文点评:
   
市场疲软,应收款坏账大增
   
公司净利润大幅下滑原因,1)营收端受宏观影响大,Q2营收端同比下降25.17%,下降幅度大于Q1(-11.78%),根据我们每周的跟踪数据,公司广告上刊暂无明显好转迹象。2)扩点位增加成本,毛利率下降,点位扩张后2019年上半年主营成本增加58%,其中七成以上是租金(刚性)。营收降而成本升,导致毛利率从去年同期的71.82%降至今年的42.01%。3)销售费用绝对值下滑但是其占比提升,下降幅度仅11.62%,而营收占比从去年同期的16.82%上升至今年的18.49%。销售费用中80%以上是业务费,市场不好,但是业务需继续开展。4)应收款坏账拖累业绩,Q2单季度坏账计提3.79亿,远高于往期。宏观环境变化影响客户回款,应收款账龄拉长而坏账计提比例更高,超过210天的应收款比例为27.6%(2018年末仅18%)。
   
提升上刊是王道
   
1)根据腾讯、爱奇艺、搜狐等互联网公司的中报数据可知,广告市场是整体疲软,而不仅是分众“难受”,理性客观看待行业波动。2)尽管公司刚性成本上升幅度大,但是新增点位是公司的新“产能”,待市场回暖和公司点位上刊率提升,公司应收款结构必然优化,毛利率和净利率可回升,我们将持续紧密跟踪公司点位上刊率变化。
   
投资建议与盈利预测
   
上刊率短期内无好转逻辑,我们对公司业绩预测略做下调,预计公司2019-2020年的净利润分别为18.09亿、30.11亿(前值32.46亿、41.14亿),EPS分别为0.12元、0.21元(前值0.22元、0.28元),对应目前股价的PE分别为40倍、24倍,维持“持有”评级。我们对公司渠道价值长期乐观,未来将根据上刊跟踪数据对公司业绩做调整。
   
风险提示
   
宏观经济环境持续恶化、公司治理出现重大失误、应收款和股权投资项目坏账减值。