事件:
   
1、公司公告2019年中报:(1)19H1营收57.17亿元,yoy-19.6%,归母净利7.78亿元,yoy-76.8%,扣非归母净利3.82亿元,yoy-86.4%.
   
2、预计19Q1-Q3净利11.48-14.48亿元,yoy区间为-76.1%至-69.8%。
   
点评:
   
1、受宏观经济影响,2019年上半年中国广告市场需求疲软,叠加公司自身客户结构调整、资源扩张等因素,影响公司业绩:(1)营收与盈利:19H1营收下降主要因为19H1中国广告市场需求疲软,18年Q2世界杯+618两大营销主题导致广告主预算集中支出,以及公司自身客户结构的影响。营业成本同比快速增长是由于公司自18Q2起大幅扩张电梯类媒体资源。归母净利润7.78亿元,yoy-76.76%;扣非净利润3.82亿元,yoy-86.4%。(2)资源数量:截至19年7月末,电梯电视媒体自营设备约78.5万台;电梯海报媒体自营媒体约195.4万,签约超过12500块银幕。(3)期间费用:19H1期间费用率24.5%,同比上升4.3个百分点。(4)信用减值损失:19H1信用减值损失3.8亿元,yoy+507%,增长是因为客户回款放慢,账龄结构变化,信用风险增加。(5)所得税:19Q1/19Q2所得税费用率同比上升1.8/2.4个百分点,由于子公司上海分泽时代由受免征所得税变为按照25%的法定税率减半征收所得税。(6)现金流:19H1经营活动现金流净额10.78亿元,yoy+13.6%,公司紧抓销售回款,因此销售商品、提供劳务收到的现金同比提升12.2%。
   
2、消费品广告成为新增长动力,客户结构调整需要适应时间:根据CTR数据,19H1中国广告市场按刊例价计算整体下滑8.8%,主要是受到经济环境影响,全媒体广告市场TOP10行业榜单中,仅有食品和交通行业呈现涨幅;广告花费邮电通讯、IT产品及服务性行业投放减少。生活圈广告呈现同样的趋势:(1)电梯海报:19H1投放花费yoy+6.2%,饮料/酒精类饮品两大消费类广告行业增长显著;邮电通讯、IT产品及服务性行业同比减少。(2)电梯电视:19H1,投放花费yoy+4.1%,食品/化妆品浴室用品/酒精类饮品三大消费类广告行业花费实现正增长;邮电通讯、IT产品及服务性行业花费同比减少。(3)影院视频:19H1,投放花费yoy+4.1%,衣着/饮料/食品/个人用品四大消费类广告行业实现正增长;邮电通讯、IT产品及服务性行业花费同比减少。公司营收客户结构符合行业趋势,收入中19H1保持正增长的客户行业分别为商业与服务/杂类/娱乐休闲/日用消费品,其中日用消费品超越互联网成为营收贡献第一大行业,营收占比由18H1的24%提升至19H1的31%。根据分众北上深三地电梯电视草根调研,18年下半年除暑期外,消费品广告时长循环占比区间在30%-60%左右,19年上半年除618外,该比例在45%-70%的区间内,符合公司营收和行业广告结构变化趋势。
   
3、投资建议:长期看好生活圈媒体,建议关注宏观经济、消费数据以及公司收入端变化。
   
风险提示:宏观经济周期变化、广告行业不景气、行业竞争加剧、核心人才流失、业绩不达预期、估值中枢下移等风险。